Ключевые финансовые результаты за 1П26 / 2К26

Операционные результаты

Главным локомотивом остается телеком. Доходы от услуг связи во втором квартале выросли на 12,2% г/г. Поддержку дают индексация тарифов, B2B и межоператорский бизнес.
В результате при росте выручки группы на 9% OIBDA увеличилась на 16%, а операционная прибыль — более чем на 22%. МТС получает хороший операционный рычаг.

Продолжают расти и новые направления. Выручка AdTech увеличилась на 16%, до 19,3 млрд руб. Финтех выглядел слабее по выручке, однако чистая прибыль МТС Банка во втором квартале выросла почти на 90%, до 4,7 млрд руб.

Прибыль и процентные расходы

Отчетная прибыль значительно завышена разовым эффектом от продажи башенного бизнеса. За первое полугодие чистая прибыль составила 74 млрд руб., но после исключения этого эффекта расчетная нормализованная прибыль находится около 21 млрд руб.

При этом постепенно начинает работать важный драйвер — снижение стоимости фондирования. При чистом долге около 0,5 трлн руб. снижение средней ставки обслуживания долга на 1 п.п. потенциально дает порядка 4–5 млрд руб. экономии финансовых расходов до налогообложения в год. Поэтому в 2027 году прибыль может расти быстрее выручки даже без существенного ускорения основного бизнеса.

Долг, CAPEX и FCF

Чистый долг во втором квартале вырос до 474,1 млрд руб. против 451,5 млрд руб. кварталом ранее. При этом Net Debt/OIBDA остается на уровне 1,6x благодаря росту OIBDA. То есть относительная долговая нагрузка выглядит достаточно комфортно, но абсолютный долг пока не снижается.

Дополнительное давление создает высокий CAPEX. За первое полугодие капитальные затраты выросли на 21,6%, до 75,9 млрд руб. В сочетании с высокой стоимостью обслуживания долга это продолжает ограничивать денежный поток.

FCF без учета МТС Банка составил −2,8 млрд руб. против −16,6 млрд руб. годом ранее. Улучшение существенное, но свободный денежный поток по итогам полугодия все еще остается отрицательным.

Главная проблема заключается в том, что МТС уже хорошо растет по OIBDA, но пока слабо конвертирует эту прибыль в FCF. Для будущей дивидендной истории это принципиально важно.

Дивиденды

Исторически МТС во многом воспринималась рынком как квазиоблигация. Значительная часть инвесторов покупала акции прежде всего ради высокой и относительно предсказуемой дивидендной доходности, а не ради быстрого роста бизнеса.

Действующая дивидендная политика на 2024–2026 календарные годы предусматривала выплату не менее 35 руб. на акцию ежегодно. За 2025 год компания уже выплатила 35 руб., или около 69,9 млрд руб. Теперь главный вопрос — параметры новой политики, которую МТС планирует представить осенью 2026 года.

Компания рассматривает переход от одной годовой выплаты к квартальным или полугодовым. Наш базовый сценарий — сохранение совокупного дивиденда в районе 30–35 руб. на акцию, но, возможно, с распределением выплаты на несколько траншей.

При этом повышение выплат пока выглядит маловероятным. Дивиденд 35 руб. требует около 70 млрд руб. денежных средств в год, тогда как FCF без учета банка остается слабым, CAPEX растет, а абсолютный долг пока не сокращается.

Более консервативный сценарий — снижение минимального дивиденда до 25–30 руб. или появление формулы, учитывающей FCF и долговую нагрузку.

Для инвестиционного кейса это ключевой риск. Без высокого и предсказуемого дивиденда МТС становится значительно менее интересной: инвестор остается с зрелым телекомом, высоким CAPEX и чистым долгом почти 0,5 трлн руб., а привычная для рынка история «квазиоблигации» фактически исчезает.

Итог

По итогам 2026 года мы ожидаем нормализованную чистую прибыль около 50–55 млрд руб. При капитализации около 368 млрд руб. это соответствует примерно 6,7–7,4x P/E. В 2027 году на фоне дальнейшего снижения процентных расходов прибыль может приблизиться к 60–65 млрд руб., что соответствует около 5,7–6,1x P/E.

Второй квартал считаем сильным. Основной бизнес растет, маржинальность повышается, а снижение ставок постепенно начинает помогать финансовому результату. Однако слабый FCF, высокий CAPEX и отсутствие снижения абсолютного долга пока ограничивают потенциал переоценки.

Поэтому сейчас для акций важнее не очередной квартал роста OIBDA, а два вопроса: насколько быстро МТС восстановит свободный денежный поток и какой окажется новая дивидендная политика.

Целевая цена — 230 руб. Потенциал роста от уровней около 184 руб. составляет примерно 25%. Более высокая оценка в районе 250 руб. и выше возможна при сохранении высокого дивиденда, дальнейшем снижении процентных расходов и переходе FCF в устойчиво положительную зону.

Акции МТС в мобильном приложении

Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

В обзоре используются материалы из открытых источников: https://share.google/VdpLq2VSJSiJFsH0X

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. 

Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах.

Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.