Что произошло

Минфин США неожиданно объявил об увеличении объёмов обратного выкупа длинных казначейских облигаций со сроками 10–20 и 20–30 лет — с $2 млрд до минимум $4 млрд за одну операцию начиная с сентября.

Рынок отреагировал практически сразу: доходность 30-летних UST снизилась примерно с 5,31% до 5,20%, 10-летних — с 4,75% до 4,65%, индекс доллара DXY потерял около 0,9%, а золото прибавило 3,6% и впервые с начала июня поднялось выше $4 500 внутри дня.

Рост при этом оказался шире одного золота: дорожали серебро, платина, палладий и биткоин. Это больше похоже не на классическое бегство инвесторов от риска, а на общую реакцию рынка на снижение длинных долларовых ставок и ослабление самого доллара.

Особенно интересно, что одновременно были опубликованы достаточно ястребиные протоколы FOMC. Они показали, что часть представителей ФРС по-прежнему серьёзно обеспокоена инфляцией и допускает дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики. Однако рынок проигнорировал этот сигнал. При этом сильнее всего доходности снизились именно на длинном участке кривой. То есть речь шла не столько о переоценке будущей ставки ФРС, сколько о снижении премии за владение длинными облигациями.

Это уже контроль кривой доходности?

Пока нет. В социальных сетях решение Минфина уже успели назвать «предвестником YCC» и даже «QE lite», но технически это разные вещи. Yield Curve Control предполагает, что центральный банк устанавливает определённый уровень доходности облигаций и готов выкупать необходимый объём бумаг, чтобы этот уровень удерживать.

Сейчас действует не ФРС, а Минфин США. Объёмы операций заранее ограничены, никакой целевой доходности не объявлено, а сама программа обратного выкупа существует ещё с 2024 года. Изменился прежде всего её масштаб.

Это также не классическое количественное смягчение. Баланс ФРС не увеличивается, а новые банковские резервы таким способом системно не создаются. По сути Минфин меняет структуру находящегося в обращении государственного долга и одновременно поддерживает ликвидность отдельных сегментов рынка.

Поэтому говорить о включении «печатного станка» пока преждевременно.

Почему тогда это важно для золота

Для золота текущая комбинация факторов выглядит благоприятно.

Во-первых, снижение доходностей облигаций уменьшает альтернативные издержки владения золотом, которое само по себе не приносит процентного дохода.

Во-вторых, слабый доллар традиционно поддерживает стоимость металла. Но есть и более долгосрочная история. Сам факт неожиданного увеличения объёмов выкупа показывает, что Минфин обеспокоен состоянием длинного конца долгового рынка. Проблема здесь значительно глубже одного дня торгов: бюджет США остаётся дефицитным, государственный долг продолжает расти, объём размещений остаётся высоким, а инвесторы требуют всё большую премию за готовность держать длинные бумаги в условиях инфляционных и бюджетных рисков.

Байбеки могут временно улучшить ликвидность и снизить давление на доходности, но фундаментальную проблему они не решают. И именно за этим сейчас стоит внимательно следить. Если подобные вмешательства будут происходить всё чаще, а их объёмы продолжат расти, рынок может начать воспринимать происходящее уже не просто как техническое управление государственным долгом, а как постепенный переход к более активному управлению стоимостью заимствований. До полноценного YCC здесь ещё далеко. Но чем сильнее будет зависимость долгового рынка от поддержки государства, тем больше вопросов будет возникать к устойчивости американской бюджетной политики.

Для золота такой сценарий в долгосрочной перспективе скорее позитивен: рост долговой нагрузки, риски более высокой инфляционной премии и возможное давление на доллар повышают привлекательность металла как защитного актива.

Получается довольно интересная ситуация: сегодня золото растёт на действиях властей, которые помогают стабилизировать рынок облигаций. В будущем оно может расти уже из-за сомнений инвесторов в том, насколько долго эту стабильность удастся поддерживать.

Техническая картина

Среднесрочный тренд остаётся бычьим. Сначала золото вышло из большого диапазона $3 950–4 200, затем полностью отработало нашу первую цель $4 300–4 320. После этого сформировалась двухнедельная консолидация $4 300–4 400, из которой вчера также произошёл выход вверх. Пока цена удерживается выше зоны $4 300–4 400, преимущество остаётся на стороне покупателей. Ближайшая цель находится в районе $4 570. В случае её прохождения следующей значимой зоной становится $4 700–4 750.

Возврат ниже $4 400 сам по себе ещё не сломает среднесрочный восходящий тренд, но будет первым признаком того, что вчерашний импульс начинает выдыхаться. Возврат под $4 300 уже заметно ухудшит техническую картину.

Как отыграть идею на Мосбирже?

Настоящий Материал не является рекламой ценных бумаг, предложением о продаже или выпуске или приглашением делать оферты в отношении приобретения или подписки на ценные бумаги в какой-либо юрисдикции. Настоящий Материал предназначен исключительно для общих информационных целей и никоим образом не представляет собой любое предложение относительно финансовых или инвестиционных продуктов или услуг. Компания не несет ответственности за результаты инвестиционных решений, принятых Клиентом на основе настоящего обзора, аналитических материалов, рекомендаций, программного обеспечения, каких-либо файлов и/или иной информации, полученной Клиентом от Компании. Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией в значении статьи 6.1. и 6.2. Федерального закона от 22.04.1996 №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и, если применимо, иных нормативных актов Российской Федерации, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в нем, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо сделки Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материале, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

Предоставленная информация основана на материалах и источниках, которые КИТ Финанс (АО)  рассматривает как достоверные.  Тем не менее, КИТ Финанс (АО) не может гарантировать абсолютную точность, полноту и достоверность такой информации и не несет ответственности за возможные потери клиента\инвестора в связи с ее использованием. Предположения, оценки и мнения, содержащиеся в Материале, представляют собой наши суждения на дату  предоставления  Материала. КИТ Финанс (АО) не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, которая содержится в Материале, или исправлять возможные неточности, за исключением случаев, когда это необходимо для соблюдения требований законодательства. 

Любые прогнозы основываются на ряде допущений относительно рыночных условий и не может быть никакой гарантии, что предполагаемые результаты будут достигнуты. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.

КИТ Финанс (АО) не несет  ответственности за любые прямые, непрямые, косвенные или другие убытки, или ущерб, включая упущенную выгоду, понесенные Вами или любой третьей стороной, которые могут возникнуть в результате действий, основанных на использовании Материала.