Операционные показатели

Чистый процентный доход за 7М вырос на 24,4% г/г до 2 116,0 млрд руб. В июле прирост составил 19,8% г/г до 315,1 млрд руб. против 34,1% в мае. Замедление ожидаемое, поскольку при ключевой ставке, снизившейся до 14%, переоценка кредитного портфеля идет быстрее переоценки пассивов. Рост объема работающих активов пока компенсирует сжатие маржи.

Чистый комиссионный доход за семь месяцев почти не изменился, 416,1 млрд руб. и 0,7% г/г. В июле снижение ускорилось до 4,5% г/г. Банк связывает динамику с расширением категорий кэшбэка в программе лояльности, что относит просадку к управляемым затратам на удержание клиента.

Операционные расходы выросли на 15,0% г/г до 702,8 млрд руб., CIR за 7М улучшился до 26,1%.

Отчисления в резервы за семь месяцев составили 424,5 млрд руб. и выросли на 50,4% г/г. Цифра выглядит тревожно, хотя она включает валютную переоценку. Стоимость риска, рассчитанная без ее учета, снизилась до 1,4% против 1,5% годом ранее, за июль отдельно 1,0% против 1,7%. Доля просроченной задолженности за месяц не изменилась и держится на 2,9%.

Кредитный портфель

Розничный портфель вырос на 0,9% за месяц до 19,9 трлн руб. и на 6,6% с начала года, выдачи июля 554 млрд руб. Ипотека прибавила 0,9% до 13,3 трлн руб. при выдачах 253 млрд руб. Доля рыночных программ в выдачах превысила 40%, а их объем стал максимальным за два года. Это самый содержательный факт релиза. Ипотечный спрос начал восстанавливаться без господдержки, чего не наблюдалось с 2024 года, и при дальнейшем снижении ставки канал способен вернуть рознице двузначные темпы роста.

Потребительский портфель прибавил 1,0% до 3,3 трлн руб., карты 0,6% до 2,5 трлн руб., автокредиты 1,5% до 0,8 трлн руб. Корпоративный портфель вырос на 1,8% за месяц до 31,8 трлн руб. без учета валютной переоценки, выдано 2,5 трлн руб.
Средства физлиц выросли на 0,5% до 34,4 трлн руб. на фоне продолжающегося перетока средств из банковской системы в наличные. Средства юрлиц прибавили 5,5% до 13,5 трлн руб.

Капитал

Базовый капитал сократился за июль на 12,1% до 6,3 трлн руб., Н1.0 снизился на 1,5 пп до 13,2%. Причина техническая и связана с начислением дивидендов за 2025 год на 850,2 млрд руб. Расчетное влияние проаудированной прибыли за семь месяцев банк оценивает в 1,8 пп, что после аудита возвращает норматив в комфортную зону.

Оценка и итог

Бумага торгуется с Forward P/E 2026E 3,25x и P/B 0,76x при ROE 22,9%. Банк с такой рентабельностью капитала при ставке 14% должен стоить как минимум собственный капитал. P/B 1,0x без какой-либо премии соответствует 376 руб. на акцию, нормализация P/E до исторических 5x дает около 440 руб.

Среднемесячная прибыль за семь месяцев 166,2 млрд руб. Линейная экстраполяция дает ориентир около 1,99 трлн руб. по итогам 2026 года. При payout 50% форвардный дивиденд оценивается в 45,9 руб. на акцию, что к текущей цене 286 руб. соответствует доходности 16,1%.

Фундаментальная картина у Сбербанка остается лучшей на российском рынке по сочетанию рентабельности, дивидендной доходности и мультипликаторов.

Почему рынок не реагирует ростом на новости о сильных результатах Сбера?

После публикации результатов акции прибавили 0,39%. На такой отчетности это равнозначно отсутствию реакции, и картина повторяется с весны. Самое простое объяснение состоит в том, что РПБУ Сбер раскрывает ежемесячно. Годовой ориентир по прибыли рынок держит в голове с февраля и уточняет каждые тридцать дней, поэтому июльский релиз подтвердил уже существующую модель, ничего к ней не добавив. Отчетность, совпадающая с ожиданиями, переоценки не вызывает.

Смотрим дальше. Сбер занимает около трети индекса Мосбиржи и остается самым ликвидным инструментом рынка. Когда деньги уходят из акций, продают то, что уходит быстро и без проскальзывания, безотносительно качества отчетности конкретного эмитента. Ликвидность в такие периоды работает против бумаги. К этому добавляется ощущение навеса предложения, сохраняющееся с весны после обсуждения реализации крупных пакетов с дисконтом. Официальных подтверждений нет, но динамика торгов и стакан такое впечатление создают.

Отдельно стоит фискальный фактор. Осенью может вернуться обсуждение налога на сверхприбыль применительно к банкам, золотодобывающим компаниям и производителям удобрений, а параметры бюджета на 2026–2029 годы станут известны только в начале октября. До этого момента дисконт за налоговый риск из котировок вряд ли уйдет.

Акции Сбербанка в мобильном приложении КИТ Инвестиции

Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер. Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.