Ключевые финансовые результаты за 1П26

На первый взгляд динамика EBITDA выглядит хорошо. При практически неизменной выручке показатель вырос сразу на 23%, а маржа увеличилась примерно на 5,5 п.п. Компания связывает улучшение прежде всего с контролем над расходами.

При этом чистая прибыль снизилась с 245 до 200 млрд руб. Роснефть объясняет это неденежными и разовыми факторами, включая курсовые разницы и обесценение активов. Точный размер этих корректировок в сокращенной отчетности не раскрывается.

Само по себе падение чистой прибыли на 18% не означает аналогичного ухудшения бизнеса — EBITDA, наоборот, выросла. Но для дивидендов это имеет принципиальное значение, поскольку выплаты Роснефти привязаны именно к чистой прибыли по МСФО.

Операционные результаты

Операционно первое полугодие выглядит положительно. Добыча жидких углеводородов увеличилась на 0,6%, с 89,3 до 89,8 млн т. Добыча газа выросла заметнее — с 39,3 до 42,28 млрд куб. м, примерно на 7,6%. В итоге совокупная добыча углеводородов выросла на 2,5%, до 124,6 млн т н.э.

Слабее выглядит переработка. Объем переработки нефти в России сократился с 38,7 до 35,5 млн т, или примерно на 8,3%. Компания объясняет снижение ремонтно-восстановительными работами и сохраняющимися логистическими ограничениями.

Таким образом, добыча постепенно восстанавливается на фоне смягчения ограничений по добыче, но нефтепереработка пока остается слабым местом.

Денежный поток: сильнее прошлого года, но CAPEX остается очень высоким

Свободный денежный поток вырос на 12%, до 194 млрд руб. Это позитивный результат, но относительно масштаба бизнеса показатель пока остается небольшим.

При EBITDA 1,30 трлн руб. Роснефть сформировала 194 млрд руб. FCF — около 15% EBITDA. CAPEX за полугодие достиг 858 млрд руб., то есть составил примерно две трети EBITDA.
Именно высокая капиталоемкость сейчас остается одним из ключевых ограничителей акционерной доходности. Рост капитальных затрат компания связывает прежде всего с интенсификацией инвестиционной программы «Восток Ойл».

Для долгосрочного инвестора проект остается одним из главных потенциальных драйверов Роснефти. Однако в ближайшей перспективе «Восток Ойл» прежде всего требует значительных вложений и ограничивает свободный денежный поток.

Долговая нагрузка растет

Net Debt/EBITDA Роснефти вырос с 1,5x на конец 2025 года до 1,8x на конец июня 2026 года. После первого квартала коэффициент составлял 1,7x, то есть долговая нагрузка продолжает увеличиваться. Уровень 1,8x пока не является критическим, но направление динамики негативное. Компании одновременно приходится финансировать крупную инвестиционную программу и поддерживать дивидендные выплаты. Расчетная EBITDA за последние 12 месяцев составляет примерно 2,42 трлн руб. Исходя из раскрытого компанией коэффициента 1,8x, чистый долг можно приблизительно оценить в 4,3–4,4 трлн руб.

Промежуточные дивиденды — около 9,4 руб. на акцию

Дивидендная политика Роснефти предусматривает целевой уровень выплат не менее 50% чистой прибыли по МСФО, при этом целевая периодичность выплат — не менее двух раз в год. В первом полугодии 2026 года чистая прибыль составила 200 млрд руб. При payout на уровне 50% дивидендная база составляет около 100 млрд руб. Таким образом, расчетный дивиденд составляет 9,44 руб. на акцию, что при текущей цене соответствует дивидендной доходности около 3,0%.

Три сценария дивидендов за весь 2026 год

Главная неопределенность касается результатов второго полугодия. После 200 млрд руб. чистой прибыли за 1П26 мы не считаем оправданным закладывать резкое ускорение прибыли во второй половине года в базовый сценарий.

Консервативный сценарий.

Предполагаем чистую прибыль за 2026 год около 350–400 млрд руб. Это означает, что во втором полугодии Роснефть заработает примерно 150–200 млрд руб. Совокупный дивиденд за год составит около 16,5–18,9 руб. на акцию, или 5,2–6,0% доходности к текущей цене.

Базовый сценарий.
Предполагаем чистую прибыль за год около 400–450 млрд руб. В таком случае прибыль второго полугодия составит примерно 200–250 млрд руб., то есть будет сопоставима или немного выше результата первой половины года. Совокупный дивиденд составит около 18,9–21,2 руб. на акцию, что соответствует доходности 6,0–6,7%. Этот сценарий считаем наиболее реалистичным.

Оптимистичный сценарий.
Для получения чистой прибыли 500–550 млрд руб. Роснефти необходимо заработать во втором полугодии 300–350 млрд руб., то есть на 50–75% больше, чем в первом. Такой результат возможен при сочетании более благоприятной нефтяной конъюнктуры, ослабления рубля и заметного сокращения негативного влияния курсовых разниц и обесценений, но базовым его пока не считаем. Совокупный дивиденд в таком случае составит 23,6–25,9 руб. на акцию, или около 7,4–8,2% доходности.

Оценка

Если просто экстраполировать результат первого полугодия, чистая прибыль Роснефти за год составит около 400 млрд руб. Учитывая влияние неденежных и разовых факторов в 1П26, допускаем некоторое улучшение во второй половине года, но не закладываем резкого восстановления прибыли.

В базовой модели на 2026 год используем:

• чистую прибыль — 400–450 млрд руб.;
• EBITDA — 2,5–2,6 трлн руб.

При текущей цене около 317 руб. капитализация Роснефти составляет примерно 3,36 трлн руб., а оценка компании при наших прогнозах — около:

• P/E 2026E — 7,5–8,4x;
• EV/EBITDA 2026E — около 3,0–3,1x.

По EV/EBITDA Роснефть по-прежнему выглядит недорого, однако после снижения прогноза чистой прибыли дисконт по P/E уже нельзя назвать значительным. Кроме того, компания имеет более высокую долговую нагрузку, чем ЛУКОЙЛ, значительно более капиталоемкий инвестиционный цикл и базовую ожидаемую дивидендную доходность всего около 6–7%.

Наш ориентир справедливой стоимости составляет 380 руб. за акцию. При такой цене капитализация Роснефти составит около 4,0 трлн руб., а при нашем прогнозе чистой прибыли 400–450 млрд руб. компания будет оцениваться примерно в 9,0–10,1x P/E и 3,2–3,4x EV/EBITDA. Потенциал роста от текущих уровней составляет около 20%. С учетом высокой долговой и инвестиционной нагрузки, а также базовой дивидендной доходности около 6–7%, сохраняем рекомендацию «держать».

Что может изменить оценку

Главным позитивным фактором является «Восток Ойл». Проект приближается к технологическому запуску, и по мере перехода от активной инвестиционной стадии к росту добычи его вклад в финансовые результаты должен постепенно увеличиваться.
На наш взгляд, 2027 год потенциально может стать более интересным для переоценки Роснефти, если запуск проекта начнет сопровождаться ростом добычи и улучшением денежного потока.

Второй драйвер — нефтяная конъюнктура. Более высокая цена нефти в сочетании с ослаблением рубля способна заметно улучшить чистую прибыль второго полугодия и привести к реализации оптимистичного сценария.

Третий фактор — восстановление нефтепереработки. Сейчас объем переработки ниже прошлогоднего примерно на 8%, поэтому возвращение мощностей после ремонтно-восстановительных работ способно поддержать результаты.

Риски

Итог

Отчет Роснефти за первое полугодие 2026 года оцениваем нейтрально. Операционная часть выглядит неплохо: добыча углеводородов выросла на 2,5%, EBITDA — на 23%, свободный денежный поток — на 12%. Однако инвестиционный кейс заметно слабее, чем у ЛУКОЙЛа.

Чистая прибыль снизилась до 200 млрд руб., CAPEX вырос до 858 млрд руб., а долговая нагрузка увеличилась до 1,8x Net Debt/EBITDA. Промежуточный дивиденд ожидаем около 9,4 руб. на акцию, что дает примерно 3% доходности. Наш базовый прогноз чистой прибыли на 2026 год составляет 400–450 млрд руб., а совокупного дивиденда — около 19–21 руб. на акцию, или 6,0–6,7% к текущей цене.

При прогнозе EBITDA 2,5–2,6 трлн руб. акции оцениваются примерно в 7,5–8,4x P/E и 3,0–3,1x EV/EBITDA.

Целевая цена — 380 руб. Рекомендация — держать.

На текущем этапе в нефтегазовом секторе ЛУКОЙЛ выглядит для нас предпочтительнее Роснефти за счет более низких мультипликаторов, чистой денежной позиции и существенно более высокой ожидаемой дивидендной доходности.

 Акции Роснефти в мобильном приложении



В данном обзоре используются материалы из открытых источников: https://share.google/e2tjOjyB5QPC3UAEy

Сведения, содержащиеся в настоящем материале (далее – «Материал»), предоставляются исключительно в информационных целях, не являются рекламой ценных бумаг, или услуг, оказываемых КИТ Финанс (АО); не являются предложением, обязательством, рекомендацией, побуждением совершать операции на финансовом рынке. При принятии решения об инвестировании, Вы должны полагаться на окончательную документацию, относящуюся к сделке, а не к описанию, содержащемуся в Материале. Типы сделок или стратегий, упомянутые в Материале, могут не подходить для всех инвесторов/клиентов, и перед заключением любой сделки, Вы должны убедиться, что вы полностью осознаете суть сделки и произвели независимую оценку целесообразности заключения сделки в свете собственных целей и обстоятельств, включая возможные риски и выгоды от участия в подобных сделках. Решение о заключении сделки Вы принимаете только на свое усмотрение. 

Предоставленная информация основана на материалах и источниках, которые КИТ Финанс (АО)  рассматривает как достоверные.  Тем не менее, КИТ Финанс (АО) не может гарантировать абсолютную точность, полноту и достоверность такой информации и не несет ответственности за возможные потери клиента\инвестора в связи с ее использованием. Предположения, оценки и мнения, содержащиеся в Материале, представляют собой наши суждения на дату  предоставления  Материала. КИТ Финанс (АО) не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, которая содержится в Материале, или исправлять возможные неточности, за исключением случаев, когда это необходимо для соблюдения требований законодательства. 

Любые прогнозы основываются на ряде допущений относительно рыночных условий и не может быть никакой гарантии, что предполагаемые результаты будут достигнуты. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.
КИТ Финанс (АО) не несет  ответственности за любые прямые, непрямые, косвенные или другие убытки, или ущерб, включая упущенную выгоду, понесенные Вами или любой третьей стороной, которые могут возникнуть в результате действий, основанных на использовании Материала.