Ключевые финансовые показатели за 9М26 / 3КВ26

Показатели приведены до применения МСФО (IFRS) 16. С учетом МСФО 16 чистая прибыль за 9 месяцев составила 51,4 млрд руб. (−21,9% г/г).

• Выручка: 3 791,5 млрд ₽ / 1 311,0 млрд ₽ (+11,4% / +13,0% г/г).
• Скорректированная EBITDA: 228,8 млрд ₽ / 87,4 млрд ₽ (+12,0% / +17,9% г/г).
• Рентабельность скорр. EBITDA: 6,0% / 6,7% (+3 б.п. / +28 б.п. г/г).
• Чистая прибыль: 63,8 млрд ₽ / 29,3 млрд ₽ (−16,5% / +3,8% г/г).
• Свободный денежный поток за 9М26: +18,3 млрд ₽ против −35,7 млрд ₽ годом ранее.
• Чистый долг: 361,1 млрд ₽ (+58% с начала года).
• Net debt/EBITDA: 1,20x против 0,84x на конец 2025 года.

Операционные результаты

Рост выручки в третьем квартале ускорился до 13,0% г/г против 9,9% кварталом ранее. Основным драйвером стало восстановление сопоставимых продаж (LFL), которые выросли на 7,4% против 4,2% во втором квартале. При этом рост трафика ускорился до 2,3%, что указывает на улучшение покупательской активности в магазинах компании.

Ключевым драйвером расширения бизнеса остается дискаунтер «Чижик», выручка которого выросла на 34,5% г/г, до 139,6 млрд руб. Однако темпы роста заметно ниже прошлогодних, когда продажи увеличивались более чем на 60%. Одновременно компания замедляет физическую экспансию: в третьем квартале чистый прирост сети составил 377 магазинов против 710 годом ранее. Сокращение темпов открытия новых магазинов ограничивает потенциальный рост выручки, но одновременно позволяет снизить капитальные затраты.

Операционные издержки и рентабельность

Главным позитивным изменением стало восстановление валовой рентабельности, которая в третьем квартале выросла на 0,7 п.п., до 24,4%. Улучшение обеспечили повышение коммерческой маржи, сокращение товарных потерь и повышение эффективности логистики.

При этом давление операционных расходов сохраняется. Затраты на персонал выросли на 18,4% г/г, расходы на доставку — на 49,3%, тогда как совокупные коммерческие и административные расходы без учета амортизации и LTI увеличились на 15,7%, вновь опередив рост выручки.

Несмотря на это, улучшение валовой маржи позволило компенсировать инфляцию расходов. Скорректированная EBITDA выросла на 17,9%, до 87,4 млрд руб., а рентабельность восстановилась до 6,7% против 6,0% во втором квартале.

Однако на уровне чистой прибыли ситуация остается менее позитивной. В третьем квартале прибыль до налогообложения выросла на 21,1%, но налоговые расходы увеличились с 4,2 до 10,0 млрд руб. В результате чистая прибыль прибавила только 3,8%, до 29,3 млрд руб.

Дополнительное давление оказывают чистые финансовые расходы, которые за девять месяцев практически удвоились, до 43,0 млрд руб., на фоне увеличения долга и сокращения процентных доходов.

FCF и CAPEX

Свободный денежный поток за девять месяцев 2026 года составил 18,3 млрд руб. против отрицательного значения −35,7 млрд руб. годом ранее. Улучшение обеспечили рост скорректированного операционного денежного потока на 30,8%, до 161,8 млрд руб., и сокращение инвестиционного оттока на 9,9%, до 143,5 млрд руб.

Положительная динамика FCF выглядит обнадеживающе, однако его абсолютный размер остается небольшим относительно масштабов бизнеса и дивидендных выплат.

Компания снизила прогноз капитальных затрат на 2026 год с 4,5–4,7% до примерно 4% выручки. При ожидаемой выручке около 5,2 трлн руб. это предполагает годовой CAPEX порядка 208 млрд руб. По нашим расчетам, вложения в четвертом квартале могут приблизиться к 70 млрд руб. против примерно 46 млрд руб. в третьем. FCF в в четвертом квартале может вновь оказаться под давлением.

Долговая нагрузка и дивиденды

Несмотря на улучшение свободного денежного потока, долговая нагрузка компании продолжает увеличиваться. За девять месяцев X5 выплатила около 148,5 млрд руб. дивидендов — более чем в восемь раз больше сформированного FCF. Разница финансировалась за счет накопленной ликвидности и увеличения долга.

В результате чистый долг вырос с 228,5 до 361,1 млрд руб., а Net Debt/EBITDA увеличился с 0,84x до 1,20x, достигнув нижней границы целевого диапазона дивидендной политики 1,2–1,4x.
Наблюдательный совет рекомендовал дивиденд за девять месяцев 2026 года в размере 204 руб. на акцию, практически подтвердив наш предварительный прогноз в 200 руб. Однако это на 44,6% ниже аналогичной выплаты прошлого года.

Запас для дальнейшего увеличения дивидендов за счет заимствований постепенно сокращается. Менеджмент ожидает завершить 2026 год с Net debt/EBITDA около 1,3x с учетом выплаты и потока четвертого квартала.

Оценка и целевая цена

Текущая капитализация компании составляет примерно 643 млрд руб. В нашем сценарии на 2026 год выручка составит около 5,2 трлн руб., скорректированная EBITDA около 312 млрд, чистая прибыль около 89 млрд. Это подразумевает чистую прибыль около 25 млрд в четвертом квартале при марже EBITDA около 5,9%. На 2027 год закладываем выручку 5,7 трлн руб., маржу 6,1%, EBITDA около 347 млрд и чистую прибыль около 100 млрд. На этих допущениях P/E составляет 7,2x (2026E) и 6,4x (2027E), EV/EBITDA — 3,4x и 3,2x (до МСФО 16, долг у середины целевого диапазона). Оценка остается относительно невысокой, но текущий дисконт частично оправдан снижением прибыли, ростом долговой нагрузки и неопределенностью дивидендных перспектив.

Сохраняем целевую цену 3 000 руб., что предполагает потенциал роста около 27% без учета дивидендов. При оценке по P/E 8,0x прогнозной прибыли 2027 года справедливая стоимость составляет около 2 950 руб. на акцию, а при EV/EBITDA 3,7x — около 3 070 руб. Для реализации такого сценария потребуется подтверждение восстановления рентабельности, увеличение свободного денежного потока и стабилизация долговой нагрузки. Пока эти факторы остаются основными источниками неопределенности.

Итого

ИКС 5 сохраняет лидерство на продовольственном рынке. В третьем квартале выручка ускорилась до +13,0%, EBITDA выросла на 17,9%, а FCF за девять месяцев вернулся в плюс. Результаты остаются противоречивыми: чистая прибыль за девять месяцев снизилась на 16,5% (с учетом применения МСФО 16 — на 21,9%), финансовые расходы выросли, а дивиденды в разы превышают FCF. Менеджмент снизил прогноз роста выручки на 2026 год до 12%, ожидаемая рентабельность EBITDA — около 6%.

Ключевой вопрос 2027 года: сможет ли компания заметно увеличить FCF за счет снижения CAPEX и восстановления маржи. Замедление расширения сети создает для этого предпосылки. Рост расходов на персонал, доставку и обслуживание долга продолжит ограничивать прибыль. Основные риски: давление расходов, ставка, налоговая нагрузка и слабая конвертация EBITDA в FCF. В целом результаты оцениваем умеренно положительно, но взгляд на дивидендные перспективы сохраняем осторожный.

Акции ИКС 5 в мобильном приложении

Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.

В этом обзоре используются материалы из открытых источников: https://share.google/uPnVD6dWCqSU8BQgH

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. 

Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах.

Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер.
Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.